近期消费板块持续走强，食品饮料、家电、餐饮、旅游、港股互联网领涨全行业，如何看待当下消费板块配置价值？到底是反弹还是反转？目前仍有哪些上市公司处于估值洼地？国君消费生力君八大行业首席：食品饮料/美妆訾猛、社服/零售刘越男、家电蔡雯娟、农业钟凯锋、汽车吴晓飞、纺服张爱宁、轻工林展越，第一时间召开电话会议为您解读！
【国君食品/美妆訾猛等】预期低点、估值底部，首选低估值
消费基本面平稳，政策催化可期。消费整体3月中下旬以来保持平稳趋势，五一短期冲高后略有回落，临近端午消费短期有回升趋势。下半年消费力的改善尤为关键，这取决于经济恢复情况。白酒以价换量明显，头部化趋势将急剧提升。上半年场景修复为主，五一宴席旺盛、场景回补延续，端午有望形成新一轮消费高峰，下半年随着经济动能与消费力恢复有望迎来批价温和上行，短期政策预期升温，首选低估值标的【五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘】等。投资主线：1）低估值及确定性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、洋河股份等；2）下半年逐步增持次高端标的：山西汾酒、老白干酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等。
【资料图】
啤酒及大众品受益场景恢复，动销平稳，结构升级延续，大众品保持平稳，首选低估值标的。啤酒建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒，港股：华润啤酒；大众品首选低估值标的，建议增持：绝味食品、承德露露、恰恰食品等；餐饮供应链增持：千味央厨、宝立食品、味知香、安井食品等。
618美妆大盘整体回暖，好于此前预期，当前板块处于预期底部，数据好转有望催化情绪，建议重点关注高增确定性强的品牌标的，以及低估值存在边际改善的标的。1）当前时点持续推荐：基本面数据强劲，预计业绩持续向好的【珀莱雅、巨子生物、丸美股份】，以及当下估值较低、有望边际改善的【水羊股份、福瑞达】。
【国君社服/零售刘越男】平价消费和逆周期行业景气度较高
从出行数据上来看，五一出游人数超预期，客单价并未恢复得很好，五一之后边际出游的意向出现一定程度的回落，酒店每周数据相比于2019年的同期增速都略有下滑。临近端午，数据出现一定震荡，短期内端午预定出游人数大致比19年更高，该口径与五一当时预判情况大体一致。客单价目前没有看到很明显的修复，由于端午并不是传统的一个出游的重要节假日，出游量相对于五一出现季节性的回落属于正常现象。今年暑期的暑运情况还没有明确的数据，目前对于人次维持乐观的判断，预计出境游整体恢复将比五一上升一个台阶，也可能会出现从东南亚向日韩、欧美逐渐结构性提升的情况，从而对出境游客单价有一定利好。
本地服务，餐饮方面，不管是社零还是上市龙头公司的数据都显示店均层面恢复到疫情前的数据均有一定层次的回落，今年上半年龙头公司的加速开店整体不达预期，可以期待下半年在模型调整后可能出现一定程度的恢复。大众消费上由于港股的上市餐饮公司疫情前的同店都处在高位上，目前百胜的恢复情况表现得更为理想，开店的节奏也更为稳健。
零售几种业态中，奥莱恢复情况远远好于其他业态，相对平价消费的板块是未来趋势；超市板块属于偏刚需的细分领域，恢复情况较为稳健；购物中心相对于传统百货更符合居民消费体验的趋势，表现好于传统百货，但增速相比于疫情前还都是有一定程度的回落。线上平台的增速总体上稳健，今年618的数据可能直播电商表现更佳。
从基本面和性价比的角度来看选股情况，重点推荐平价消费和国企改革。平价消费内首推黄金首饰，之前已多次提及其逻辑，该行业属于短期景气度高、高ROE低风险，处于龙头公司市占率显著提升的状态，该板块估值PEG大概为0.6，属于比较低估的情况。目前没有看到黄金首饰5月份随着其他的消费品同比增速或2021年的增速出现回落的现象，整体景气度高。
短期弹性最大的主要看三个集中度：
第一个集中度是黄金在整个业务里面的占比，第二个是一线城市业务在整个业务里面的占比，第三个是直营店在整个业务里面的占比。这三个占比比较高的一些公司，其今年二季度的业绩弹性会更大，因此短期的业绩弹性最大的是我们最近写了深度报告的菜百股份。其次是相对来说成长性比较好的潮宏基，它今年二季度的业绩增速同样也是领先于一般企业。第三个就是公司激励机制可能会出现比较大的改善、整个公司治理包括渠道以及内部管理比较好的老凤祥，它的弹性也是比较大的。因此这个板块推荐的前三顺序是潮宏基、老凤祥和菜百股份，这是我们目前在性价比消费里面最看好的一个板块。当然在其他领域里面也有相应的公司，包括像传统景区公司，有限服务型的酒店、中低端的酒店，以及包括一些平价的餐饮以及超市、奥莱等等业态，因为估值跟增速的匹配度没有黄金首饰好，因此目前还是把黄金首饰放到第一位。
国企改革更多地基于个股的逻辑，建议大家选择估值低，公司治理在明显地改善推荐的顺序是老凤祥、广州酒家、北京人力和苏美达。
顺周期个股估值已经处于底部，这里面的话重点推荐人力服务行业板块。
【国君家电蔡雯娟】空调赛道一枝独秀，优选竞争趋缓赛道
Q2家电基本面整体修复程度好于预期，尤其是空调品类，5月出货和零售增速继续保持增长，6月份排产数据表现也相对较好。我们认为，一方面是因为22年底至23年初地产小阳春产生的实际需求在逐步体现，另一方面，终端实际需求的改善将对企业及经销商信心有较强改善，23Q2家空内销出货有望在排产基础上再创新高，且Q3、Q4在当前高温天气催化下预期向好。考虑到前期板块股价已回调至较低的位置，建议把握以下几条投资主线：
1）优选大白电配置：家空需求复苏显著，行业格局稳定，出口有望改善。配置角度，以美的为例，其外资占比较高，于2022.12.20外资持股比例达到28%，被深股通暂停接纳买盘，进入今年6月以来，外资已恢复买盘，结合配置及目前低估值考量，后期不宜过度悲观。推荐白电【美的集团】（23A 11X）、【海尔智家】（12X）。
2）出口链角度：对下半年出口景气度回升保持谨慎乐观，关注目前处在底部的出口企业机会，推荐小家电出口龙头【新宝股份】（13X），其外销占比高达70%以上，且内销表现相对稳定，摩飞品牌收购动作完成之后，预计投入加大有望带来收入端超预期修复，内外销共振带动整体收入回暖。
3）今年618，各企业更重视盈利端的改善，竞争格局有望改善，尤其是对于清洁电器而言，内销激烈竞争洗牌之下，龙头公司品牌力的价值逐步得到体现，外销国产品牌产品力优势愈发明显，海外渠道拓展加速助力海外市占率提升明显。推荐【石头科技】（22X）、【科沃斯】（22X）
4）海信系（Alpha逻辑，效率提升）：【海信家电】（17X）、【海信视像】（13X）。
【国君农业钟凯锋】生猪产能去化进入加速度，关注种植政策催化
生猪：产能去化进入加速度，量变有望走向质变。
1、本周多数三方数据均显示去化，量变有望走向质变。根据本周已公布数据，涌益咨询数据5月去化0.93%，博亚和讯5月去化0.17%，钢联数据5月去化0.01%，协会数据微增0.34%，多数三方数据均显示去化；本轮去化从去年底开启，已有半年时间，涌益咨询数据显示已去化5.1%，协会数据累积去化5%，叠加上轮去化，协会去化约为17%，涌益去化12.3%。
2、6月将是预期转折点，产能去化有望进入加速度。1）进入6月第二周，猪价仍持续下跌，根据涌益咨询数据，上周生猪价格为14.33元/kg（上上周14.44元/kg），主要由于产能仍较为宽松，6月天气转热，需求端支撑乏力，若后续猪价仍未有季节性上涨，养殖户预期将转为悲观出现产能加速去化；2）仔猪母猪价双下跌，产能加速去化信号初步建立；上周仔猪母猪价格均大幅下跌，15kg仔猪价本周较上月回落60元/头，仔猪价格即将接近成本线，若后续跌破成本线，产能去化将进入加速度。
3、结论：板块低估，中长期方向明确
布局行业最佳时间点。目前已经到了行业估值最底部，和历史最低估值比，目前上市公司位于历史最低位置，因此我们基于接下来产能去化加速，周期拐点渐近，对养殖板块进行重点推荐。大方向明确，短节奏确定，明确看多生猪，板块迎来整体性β行情。标的选择弹性优先；此外，养殖后周期可能成为黑马，亦可提前布局。
种植：玉米收获季来临，关注政策催化
我们认为种业振兴方案政策力度有所超预期，其次制度与技术变革促进行业集中度快速提升；三季度是玉米收获季，我们看好转基因玉米商业化落地，行业生态迎来显著拐点，转基因生态、经济效益明显，大企业内功显现，重视以转基因玉米种业为核心代表的种业机会。
【国君汽车吴晓飞】马斯克访华落地，新能源车开启加速渗透
马斯克访华落地，新能源车开启加速渗透。马斯克访华落地，特斯拉中国新工厂有望继续推进；随着吉利、长安、长城等推出高性价比新能源车车型，同时合资燃油车主动收缩，新能源车渗透率有望开启加速渗透。乘用车板块有望继续震荡向上修复。
特斯拉产业链预期再起。一方面随着特斯拉墨西哥工厂的推进，按照时间节奏看新车型有望在Q3开启定点周期，之前拿到Cybertruck海外定点的供应商有望凭借海外工厂的配套优势继续收获新车型定点；同时中美关系缓和预期下以及马斯克访华推动下，之前一直没有确定的特斯拉中国新工厂有望继续推进，如果能够落地将提升特斯拉供应链公司未来几年的业绩确定性。
乘用车市场预期有望继续修复，新能源车渗透率将进入新一轮上行周期。市场关于乘用车板块担心的几个因素进入修正周期，修正的幅度取决于乘用车销量复苏以及零部件企业盈利能力的维持情况：随着国六政策落地设置过渡期，对于价格战过于悲观的预期将逐步修正；随着新能源车下乡政策的升温，再叠加上在供给端和需求端的双重改善，新能源车销量预期有望修正；对于供应链盈利能力的担忧则需要Q2和Q3的业绩来缓解。
短期交易重心为特斯拉产业链。继续推荐三条主线，高景气度新能源化主线，推荐标的多利科技、爱柯迪、瑞鹄模具、双环传动、新泉股份、嵘泰股份、旭升集团、拓普集团等；智能化主线，推荐标的德赛西威、伯特利、上声电子、星宇股份、科博达、华阳集团、华域汽车等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、春风动力、福耀玻璃等，受益标的江淮汽车等。
【国君纺服张爱宁】品牌优选强基本面与低估值，制造重视底部布局良机
随着基数效应消退，5月服装零售额同比22年增长17.6%，对比21年下滑4.8%，增速环比4月有所放缓。同时根据终端调研，6月至今服装销售未有显著改善，复苏动能有所回落。但考虑到2022Q2基数较低，我们预计2023Q2服装品牌公司业绩仍有望实现同比显著增长。
1）服装家纺：选股以低估值为先，家纺补涨空间较大。
受数据回落影响，服装家纺标的近期有所回调，综合考虑流水表现与当前估值，我们首推低估值高股息标的海澜之家（2023年10X）、罗莱生活（2023年13X，股息率5%），受益标的富安娜（2023年11X，股息率7%）。其次推荐终端流水增长强劲的男装品牌报喜鸟（2023年13X）、比音勒芬（2023年19X）、以及通过降本增效实现业绩增长的大众服饰太平鸟（2023年16X）、中高端女装歌力思（2023年15X）。
2）纺织制造：拐点即将来临，重视底部布局良机。
下游品牌持续去库，Lululemon等海外公司去库进度优于预期，Q3制造商有望迎来订单拐点，当前股价已充分反应悲观预期，重视底部布局机会，推荐长期具备竞争优势的制造龙头伟星股份、台华新材、浙江自然、华利集团、新澳股份等，此外推荐2023年有产能释放的富春染织、恒辉安防。
【国君轻工林展越】预期触底，博弈区间
地产链近期表现强势，符合前期判断，在家居公司股价进入低估区间的背景下，市场对于地产政策的博弈来源于悲观预期的充分定价和对边际利好的敏感。政策预期来自于对经济趋势转弱的担忧和官方重提逆周期调节的期待。地产的高频数据上，可以看到周度数据在6月之后走弱，30大中城市商品房成交同比下降。因此，周五国常会表述如期而至，一批推动经济持续回升向好的政策措施将会逐步落地，市场预期在消费及地产上均可能有新政策出台，由于政策预期的转变带来的地产后周期行情有望继续。
对于过去2周的行情复盘，这轮反弹还呈现了一个明显的特点：表面上是一轮普涨的β行情，但实际上股价走势分化较大，部分公司跑出α。我认为这是由于部分投资者还在担心政策力度及有效性，因此大家会优先买入短期接单数据比较好的公司，例如志邦家居5月接单增速高于行业平均水平。这种接单增速差异来自于经营上的一些特点，例如工程渠道、整装渠道的强势表现，我判断这种差异仍在一段时间内会持续。软体家居部分公司接单情况改善，由于海外工厂爬坡出口份额也可能在提升。从推荐的标的角度，仍然首推志邦家居，同时推荐顾家家居、箭牌家居、欧派家居、索菲亚等。
从造纸板块来看，纸浆价格下跌的背景下，大宗纸也在跟跌，证明终端需求偏弱，这种弱复苏的背景下对部分特种纸品类比较有利，会带来比较大的盈利改善弹性，如果收入端销售量能维持一个比较高的水平，Q2及全年来看有望超预期，推荐标的是外销比较景气的华旺科技和今年投产大年的仙鹤股份。
从出口链来看，近期我们调研了解到当下出货及订单还是偏弱的，但下游客户去库存进度正常，订单偏弱是因为下游客户对于未来预期比较低，因此下单也比较谨慎。当前出口链仍在基本面的左侧，从时间点看6/7月是外销客户下今年下半年和明年上半年订单的重要时间段，密切关注6/7月订单的情况，存在左侧布局的机会。
（文章来源：国泰君安证券研究）
